Pampa Energía: Una posibilidad de inversión sumamente interesante.

Miguel Braun · 15 nov 2021 · 7 Min. de lectura

¿Qué es Pampa Energía?

Pampa Energía es una compañía líder en la industria energética argentina, que se concentra en la generación eléctrica y la producción de gas natural, siendo un referente también a nivel regional ya que se destaca por su excelencia operativa y su resiliencia financiera. Pampa es una empresa de energía integrada, ya que genera y transmite energía eléctrica, y además produce y transporta petróleo, gas natural y productos petroquímicos.

En 2020 fueron el mayor generador eléctrico privado de Argentina, representando el 12% de la generación total del país, operando 15 plantas de generación eléctrica siendo varias de ellas de energía renovable. Durante ese año también fue la primera vez que Pampa exportó petróleo crudo, y tanto en 2020 como en 2021 estuvieron haciendo exportaciones de gas natural a Chile.

La empresa cuenta también con reservas shale en la cuenca neuquina provenientes de la formación de Vaca Muerta. Pampa tiene una posición dominante en el mercado de productos petroquímicos, ya que sus productos representan más del 85% del total de las ventas en este mercado.

Otros de los negocios que tiene Pampa son su posición accionaria en Transportadora Gas del Sur (27% de las acciones) y en Transener (26% de las acciones). TGS es la mayor transportadora de gas del país, ya que cuenta con 9.231 km de gasoductos. Transporta el 60% del gas del país y exporta el 33% de su producción. Transener, por su parte, opera y mantiene el 85% de la red de transmisión en alta tensión de Argentina, con 21 mil km de líneas. Pampa también posee una participación directa del 28,5% en Refinor.

El managment de Pampa Energía también es excelente, lo que le valió haber ingresado en diciembre de 2018 al panel especial de negociación de mercado de acciones denominado Panel +GC. Además, está constantemente sacando programas de re-compra de acciones propias, porque consideran que el valor de los activos del Grupo Pampa es mayor al precio de cotización de la empresa en el mercado.

Durante 2020 recompraron el 11% del capital accionario original y el 10% de las obligaciones negociables internacionales. La empresa viene comprando sus acciones desde hace bastante tiempo, y solamente desde 2019 ha lanzado planes de re-compra de acciones propias por 150 millones de usd. Actualmente mantienen un programa de re-compra que se activa si el ADR cotiza a menos de 15.50 usd, o 110$ para las acciones locales.

Vamos a los números:

El 10 de noviembre de 2021 Pampa presentó los resultados correspondientes al trimestre finalizado el 30 de septiembre de 2021. A precios de cierre al 12/11/2021, la empresa tiene un market cap de 1028 millones de usd y tiene 805 millones en PPE (propiedades, planta y equipo) más otros 356 millones solamente en participación en otros negocios. Si liquidas todos los activos de la sociedad, te alcanza para comprar todas las acciones, pagar toda la deuda y te sobran 223 millones (Total de activos – Enterprise value).

Este dinero sobrante puede ser considerado como un "margin of safety", un término inventado por Benjamin Graham en los años 1920s, quien es considerado el padre del Value Investing. Según Ben, si uno puede comprar una acción a un precio menor que el valor intrínseco de la empresa, esa diferencia entre lo que pagas (market cap) y el verdadero valor de la empresa te deja un margen de diferencia a tu favor que limita tu riesgo y apunta a maximizar tus ganancias.

Habiendo hecho este análisis, el resultado nos dice que las ventas de Pampa Energía en el 3Q del 2021 crecieron un 58% YoY medido en usd. Mejor aún fue el incremento de las ganancias netas, que fueron 72 millones de usd solamente en el 3Q, lo que representó un aumento del 66% YoY. Estos resultados impresionantes se explican por los mayores precios del crudo, gas y productos petroquímicos, un fuerte incremento en los volúmenes físicos comercializados en todos los negocios y mayores ventas de combustible propio a unidades de generación térmica.

Contexto internacional: Pampa se viene favoreciendo por la suba en los precios del petróleo y gas a nivel internacional, que deberían mantenerse en el mediano plazo por la gran demanda de hidrocarburos que se produce en Europa y Estados Unidos durante el invierno.

Contexto nacional: Los resultados de Pampa Energía son impresionantes ya de por sí, pero más aún por tratarse de una empresa argentina que tiene que lidiar con la tremenda crisis económica que vive el país hace años. Esto incluye actividad económica fuertemente disminuida, inflación, devaluación, tarifas pisadas, altos costos de financiamiento, impuestos carísimos y todo lo demás que ya sabemos. Aun así, la empresa logra prosperar y crecer de una manera impresionante.

En Argentina, muchas de las malas noticias ya están descontadas en los precios de los activos. Por el lado político, pueden venirse aires de cambio en el corto plazo. Mi opinión es que si alguna vez hacemos las cosas medianamente bien, los activos argentinos y la acción de Pampa pueden valer muchísimo más.

Además del crecimiento acelerado de sus ventas y ganancias, Pampa tiene otra cosa muy interesante que es el retorno sobre el capital empleado o ROCE. La empresa invierte capital y obtiene por eso un retorno del 22% anual en usd, un número realmente impresionante. Esto en el largo plazo y re-invirtiendo sus ganancias la convierten en una auténtica compounding machine, como diría Benjamin Graham.

Una empresa como Pampa Energía podría tranquilamente cotizar a unas 7/8 veces ganancias. Si así lo hiciera, esto nos daría un upside del 95% en el valor de la acción y nos dejaría con un price target de acá a dos años de 36 usd por ADR. La acción de Pampa Energía cotiza en pesos y en usd cable mediante su ADR. Si la compras en pesos, al tener ADR, si la cotización del dólar cable sube y la acción en usd se mantiene igual, el precio de la acción en pesos acompaña la suba del dólar.

Recomendación: Mega re contra buy.

Para cualquier información adicional, contactarse.