VALE: La gallina de los huevos de oro

Miguel Braun · 29 jun 2022

¿Qué es Vale?

Vale es una de las mineras más grande del mundo en términos de market cap. Extraen y refinan metales y minerales directamente y mediante joint ventures en varios países alrededor del mundo: Brazil, Canadá, USA, Chile, Argentina, Perú, Paraguay, Australia, Indonesia, Nueva Caledonia, Malasia, Mozambique, Omán, India, Inglaterra, Japón, Corea del Sur, China y Taiwán. Además, tienen una amplia red de logística y centros de distribución que incluye ferrocarriles, terminales marítimas, puertos y depósitos.

Lo que más producen es mineral de hierro (iron ore) que es el principal elemento utilizado para hacer acero en todo el mundo. Las ventas de mineral de hierro y pellets de mineral de hierro constituyen un 84% del total de las ventas de Vale. También producen nickel (10%), cobre (4.8%) y otros productos.

En 2021, China fue el comprador del 64% del total del mineral de hierro producido por Vale, lo cual genera que el crecimiento de la economía china también sea un factor preponderante. Exportaciones de mineral de hierro durante 2021: Asia – 79%, Europa – 7%, Brazil – 10%, Middle East – 3%, Others – 1%.

Competidores: BHP Billiton, Rio Tinto, Arcelor Mittal, Gerdau S.A., entre otros.

Además de todo lo que es minería, Vale tiene otros negocios que son: Logística, Energía y producción de acero.

Logística: Vale desarrolló su negocio de logística basado en las necesidades que tenía para transportar el producido de sus operaciones mineras, y hoy en día ofrece servicios de transporte para otros clientes también. Su red de logística incluye puertos marítimos, ferrocarriles y buques de carga alrededor de todo el mundo. Solamente en Brazil operan 2.000 kms de líneas ferroviarias.

Energía: El 54% de la energía que consume Vale para llevar a cabo su negocio es auto-generada, y viene principalmente de la producción de energía hidroeléctrica y eólica. En Brazil, el consumo de energía de Vale equivale al 2% del total de la energía consumida en todo el país.

Producción de acero: Trabajan en la producción de acero mediante joint-ventures, como la que tienen con ThyssenKrupp Companhia Siderúrgica do Atlântico (TKCSA) en Rio de Janeiro. Es una de las siderúrgicas más grandes y modernas del mundo.

Riesgos:

Uno de los principales riesgos que tiene comprar una compañía minera es justamente que sus minas se queden sin producto. En los cuadros a continuación podemos ver desde cuando operan las minas que tienen, y cuál es la fecha estimada en la que llegaría a extraer todo el producto disponible en las mismas. Como vemos, todavía les quedan varios años en casi todos sus lugares de producción.

Iron Ore

Nickel

Cobre

Otros riesgos: El 24 de enero de 2019, se rompió una represa que operaba Vale en la ciudad de Brumadinho, estado de Minas Gerais. La ruptura resultó en 270 muertes. La empresa está tomando precauciones para que eventos como ese no vuelvan a suceder y viene pagando las debidas indemnizaciones.

"Nunca olvidaremos a Brumadinho. Reafirmamos nuestro respeto por las víctimas y sus familias, priorizando la reparación justa y ágil de Brumadinho. A medida que avanzamos en nuestro camino para hacer mejor nuestro negocio, valorando a las personas, la seguridad y la reparación, seguimos firmes en nuestro compromiso de convertirnos en una de las empresas mineras más seguras y confiables del mundo".

En ese momento (24/01/19) la acción pasó de valer 14.80 a valer 11.20 (-24%) de la noche a la mañana. Luego en la peor crisis del COVID (Marzo 2020) la acción pasó a valer 6.60 (-55% desde el precio pre-brumadinho).

PERO… aun habiendo comprado la acción el día antes que suceda la catástrofe de Brumadinho, si la hubieses mantenido hasta junio de 2022 ahora estarías 10% arriba. Además, hubieses cobrado en el medio 3.56 usd de dividendo por acción. Mientras que VALE subió un 100% en los últimos 5 años, el SPY "solo" subió un 56%:

Algunos datos:

En 2021 el precio promedio del mineral de hierro cerró a US$159.49/dmt, un 46% superior que en 2020. La movida hacia una industria acerera más eficiente, el cumplimiento de políticas ambientales más estrictas en China y la des-carbonización de Europa, deberían aumentar la demanda por el mineral de hierro de alta calidad.

Incentivos alineados: Todos los empleados de VALE reciben compensaciones en base a la performance de la compañía, lo cual alinea los incentivos de los empleados con aquellos de la empresa.

Cancelación de deuda: VALE es una compañía con muy poca deuda. A fines de 2021 tenían 12.180 millones de deuda financiera pero con 11.721 millones de cash, una deuda neta que equivale a un 2% de sus ganancias netas. El 3 de junio de 2022 la empresa ofreció cancelar gran parte de su deuda mediante un tender offer, siendo exitosa y cancelando el 100% del monto máximo establecido (un 20% del total de la deuda).

Re-compra de acciones propias: En 2021 re-compraron un 5.48% de las acciones circulantes por un monto de 5.500 millones de usd. Mantienen vigente otro programa de re-compra por 500 millones de acciones (10% del capital actual). Esta práctica le pone un piso a la cotización y agranda el porcentaje de la empresa que posee cada accionista.

Dividendos: VALE tiene una política de dividendos que obliga a la empresa a distribuir el 30% del EBITDA en dos cuotas semestrales. En 2021 pagaron un dividendo de 2.76 usd x acción, lo que nos da un dividend yield del 18% sobre el precio actual.

Vamos a los números:

¿A qué precio estaríamos comprando VALE según resultados anuales 2021 y a qué precio la estaríamos comprando en relación con el promedio de resultados de los últimos 6 años?

Key takeaways:

En definitiva:

Mega strong BUY. Muy buena oportunidad de inversión a largo plazo. Además, VALE tiene cedear con lo cual la podes comprar en pesos crocantes y te cubre de la suba del usd.

29/06/2022 - Precio actual: 15 usd x ADR.

"Price is what you pay, value is what you get."