Reforma tributaria y cepo: las dos piezas que le faltan a la economía

La reforma tributaria y cepo que anunció el Gobierno son, para Fox Capital, las dos piezas que le faltan a la economía argentina para arrancar de verdad: una reforma tributaria que efectivamente baje impuestos y un cepo cambiario que se pueda levantar sin volver atrás. Acá te contamos qué significa cada una y qué mirar como inversor mientras avanzan.

¿Qué es el cepo cambiario y qué le hace al ahorro y a la inversión?

El cepo cambiario es el conjunto de restricciones que impone el Banco Central de la República Argentina a la compra y venta de dólares. Nació para frenar la salida de reservas, pero el efecto de fondo es otro: le pone un techo artificial al dólar oficial, mientras el resto de los dólares (el financiero, el libre) terminan cotizando distinto.

Para quien ahorra en pesos o cobra en pesos, eso es un problema concreto. El peso pierde poder de compra frente a la inflación, y el cepo le saca a esa persona la opción de pasarse a dólares al tipo de cambio oficial para protegerse. Para quien invierte desde Argentina, el cepo también distorsiona el precio de las acciones y los bonos locales, porque una parte de ese precio incluye la expectativa de cuándo y cómo se va a liberar el cambio.

En Fox Capital pensamos que los dólares son del que los genera: obligar a un exportador a liquidar sus divisas a un dólar oficial más bajo que el libre es, en los hechos, sacarle parte de esa plata. El problema no es la falta de dólares; es la falta de confianza para que esos dólares entren y se queden.

¿Qué cambiaría con la reforma tributaria que anunció el Gobierno?

El 10 de diciembre de 2024, al cumplirse un año de su mandato, el presidente Javier Milei anunció en un mensaje por cadena nacional que en 2025 el Gobierno eliminaría el cepo cambiario y avanzaría con una reforma tributaria. Según reportó Economis, esa reforma buscaba reducir un 90% los impuestos nacionales y devolver autonomía fiscal a las provincias, con la meta declarada de armar «el sistema tributario más simple y competitivo» del país. El mismo anuncio proyectó que estas dos reformas, junto con otras medidas, podían atraer inversiones por más de USD 200.000 millones en infraestructura, energía, minería y tecnología.

Una reforma tributaria que efectivamente baja impuestos cambia la cuenta de cualquier empresa que opera en Argentina: le queda más margen después de pagar impuestos, y eso se traduce, con el tiempo, en más caja para invertir, pagar deuda o devolverle plata al accionista. También cambia los incentivos para que una empresa decida instalarse o ampliarse en el país en lugar de en otro.

Pero un anuncio no es una ley aprobada ni una reforma en marcha. Como contamos en la nota sobre cómo liberar el mercado de cambios ahora mismo, el camino entre el anuncio y el cambio efectivo pasa por el Congreso, por las provincias y por el estado de las reservas del Banco Central.

¿Por qué el superávit fiscal y la emisión cero son la base de las dos reformas?

En Fox Capital miramos el superávit fiscal y la emisión cero como la base de cualquier reforma tributaria o cambiaria, no como un capítulo aparte. Bajar impuestos sin bajar el gasto público termina, tarde o temprano, en más déficit; y el déficit se termina financiando con emisión o con deuda, que es la misma plata sacada de otro bolsillo.

Si el Estado no emite para cubrir su déficit, no hay necesidad de pisar la tasa de interés ni de mantener el cepo para defender las reservas. Por eso bajar la tasa es, para nosotros, tan importante como bajar la inflación: sin crédito disponible y barato no hay reactivación real, por más que bajen los impuestos en el papel.

Visto así, el cepo y la reforma tributaria no son dos anuncios sueltos. Son las dos piezas que le faltan a una ecuación más simple: superávit fiscal, emisión cero y baja de impuestos y de gasto, sin gradualismo. Esa es la lectura con la que analizamos cualquier medida económica en esta nota, más allá de qué gobierno la anuncie, como repasamos también en Milei: acelere a fondo con lo que dice.

¿Qué podés mirar mientras el cepo y la reforma tributaria siguen en debate?

Mientras estas dos reformas avanzan, retroceden o quedan en el medio, el precio de una acción argentina sigue siguiendo, en el tiempo, a las ganancias y al patrimonio de la empresa que está detrás. Que el cepo se levante antes o después cambia el humor del mercado en el corto plazo, pero no cambia si una empresa gana plata de verdad.

Por eso, en lugar de intentar adivinar la fecha exacta de cada reforma, preferimos mirar el negocio: cuánto gana la empresa, cuánta caja tiene frente a su deuda y si le devuelve plata al accionista con dividendos o recompras. Es el mismo marco que describimos en la nota de los ocho ratios que miramos antes de elegir una acción.

Una reforma tributaria y el fin del cepo, si se concretan, son buenas noticias para cualquier empresa que opera en Argentina. Pero la decisión de qué comprar y cuándo sigue siendo un análisis de cada negocio, no una apuesta a que un anuncio se cumpla en la fecha prometida.

Preguntas frecuentes

¿Qué es el cepo cambiario?

Es el conjunto de restricciones que le pone el Banco Central a la compra y venta de dólares, para que no salgan libremente del país; nació para frenar la pérdida de reservas, pero termina poniéndole un techo artificial al dólar oficial y complicando a quien ahorra o cobra en pesos, como contamos en qué le hace al ahorro y a la inversión.

¿Qué cambiaría con la reforma tributaria que anunció el Gobierno?

El Gobierno anunció, el 10 de diciembre de 2024, una reforma para reducir un 90% los impuestos nacionales y devolver autonomía fiscal a las provincias, con el objetivo declarado de armar «el sistema tributario más simple y competitivo» de la historia argentina, según reportó Economis.

¿Por qué Fox Capital mira el superávit fiscal antes que el anuncio en sí?

Porque bajar impuestos sin bajar el gasto público termina en más déficit, y el déficit se financia con emisión o con deuda; sin superávit fiscal y emisión cero de base, una reforma tributaria queda en el papel, como explicamos en por qué son la base de las dos reformas.

¿Qué puede mirar quien invierte mientras el cepo y la reforma tributaria siguen en debate?

Puede seguir mirando el negocio de cada empresa antes que el anuncio del día: cuánto gana, cuánta caja tiene frente a su deuda y si le devuelve plata al accionista, el mismo marco que usamos en la nota de los ocho ratios para elegir una acción.